渣打经济师：央行四季度可能上调存款准备金率

http://www.haozhai.cn　　文章来源: 证券时报　　 2009-09-15 17:11

　　[提要]如果今年之内不加息，央行所能动用的货币政策工具最有可能是存款准备金。加息的效果是把流动性全面收紧，上调存款准备金率尽管也有类似的冻结资金效果，但央行可以选择差别准备金率，有选择地收紧流动性，以实现其结构性调整的目的。
　　食品价格的上涨是否意味着新一轮通胀的开始？这将在多大程度上影响货币政策的走势？当前货币政策微调最可能的方向是什么？渣打亚洲区总经济师关家明日前在深圳接受证券时报记者专访时对上述问题逐一做出了详尽的分析。他认为，当前出现的猪肉价格上涨并不意味着此前资产价格的持续上涨已经传导到消费品，新一轮的通胀并没有形成。

　　“CPI降幅收窄并趋于转正是好事，因为从经济复苏角度看，中央银行处理通胀可供选择的工具要远比处理通缩多。目前猪肉价格上涨形成原因与2007年出现的CPI持续上涨的情况并不相同，因此很难形成持续的价格上涨。”关家明认为。

　　但他同时认为，鉴于前期资产价格涨幅过快，央行货币政策下一步的微调动作重点将解决“流动性的分配不均”问题，并有望在四季度动用存款准备金率有选择地收紧流动性。

　　食品价格上涨或是好事

　　证券时报：目前随着食品价格上涨的重新出现，对国内新一轮通胀的担忧再度升温，你怎么看这个问题，这将在多大程度上影响当前的货币政策基调？

　　关家明：CPI转正才是好事，央行不希望看到通缩，因为对整体经济而言通缩比通胀更难处理。对央行而言，处理通胀可供选择的工具也远比处理通缩要多。

　　事实上，尽管大家对目前的食品价格上涨很关注，但通胀并没有形成。通常而言，通胀的第一步是资产价格的通胀，其次才是消费品的通胀。而在消费品之中，食品、猪肉等都是很小的一部分，尽管我们担心这块价格上涨带动其他，好像前年或者去年的情况，但这种情况目前不会出现。

　　此前的CPI持续上涨是全球的通胀问题，原因有二：一是全球的粮食供应出现问题，第二是全球大宗商品市场的问题，而这也是因为其他市场出现问题，资金涌入造成的结果。

　　目前这两个问题都没有，虽然外围来说对大米的价格有点压力，因为印度的旱灾，但这距离去年全面的粮食价格上涨情况还有一段距离。虽然食品和猪肉的价格上涨会推动CPI上升，但不太可能出现以往那种持续上扬的状况，而且目前仍然是通缩的状况，外界不必过于关注CPI有所上涨。

　　目前由于楼市、股市等资产价格正在经历一定的调整，这时候消费品的价格出现上涨，远比此前资产价格一路上扬但消费品价格持续下跌的状况要好，这反而是一个比较平衡的状况。

　　央行四季度可能上调准备金率

　　证券时报：渣打本月初发布的一篇分析报告认为，央行有可能在四季度（11月份）上调存款准备金率，并在明年一季度左右进入加息周期。这个判断比市场上多数研究机构的看法都要激进，你们为何这么认为？

　　关家明：这是我们最近才提出的看法，原来我们也认为加息的压力要到明年才会出现。但由于股市等资产价格的涨幅过大，中央现在已经开始在货币政策实施相应的微调。比如，近期央行在拆借市场中的一系列动作，银监会方面也在强调银行要防范信贷风险。实际上，目前市场里也有传闻称央行会在近期启动这一工具。

　　因此在这个基调下，如果今年之内不加息，央行所能动用的货币政策工具最有可能是存款准备金。从目前经济复苏的状况来看，各个行业复苏的情况并不均衡，原因是什么？我们认为是流动性分配的不均，而不是全面的流动性过剩。加息的效果是把流动性全面收紧，上调存款准备金率尽管也有类似的冻结资金效果，但央行可以选择差别准备金率，有选择地收紧流动性，以实现其结构性调整的目的。

　　其实，央行目前已经启动了一些选择性比较强的工具，比如定向央票等。现在还没有到全面收紧流动性的地步，而且加息对于未来预期的影响是很大的，因此我们认为在货币政策工具选择上存款准备金将是首选。

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