叶檀：2010年资本市场前高后低 不可能产生大泡沫
http://www.haozhai.cn 文章来源: 每日经济新闻 2009-12-30 13:27
由于美国有意识地挤压美元套利资金，明年全球资本市场不可能出现大泡沫。而就A股市场而言，笔者已经指出，政府在2009年就通过融资、再融资等扩大市场容量的办法稀释泡沫。
日本与美国，引发了前后两个全球最大的资本泡沫。
在进入经济衰退期后，日本央行唯一的法宝就是放松银根促进出口。从1991年至1995年，把贴现率从6％一直降到了0.5％；从2001年开始采取“量化宽松”政策，以公开购买国债的方式直接向市场投放基础货币。量化宽松的货币政策加上零利率政策，使日元成为全球最大的套利货币。掌握家庭经济权的日本主妇因此成为全球套利交易中的重要力量，日本家庭妇女被王迩淞先生命名为“和服炒手”。
国际货币基金组织的预测显示，2007年日元套利交易总规模约为1700亿美元，约占世界对冲基金资金总额的10％。同时，日本个人金融资产中还有约4000亿美元投入外国市场，两者合计近6000亿美元。庞大的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，汇聚成一个又一个泡沫。
2007年金融危机爆发后，美联储认真学习日本央行精髓，采用的主要手段就是量化宽松的货币政策与低息政策（超低基准利率位于0~0.25％区间）。结果当然一样，美元取代日元的地位，成为全球最重要的套利交易货币。据经济咨询公司PiEconomics估算，仅今年上半年美元利差交易达到最多5500亿美元。美元利差交易规模分成两部分：一是从美国金融业净外国资产增加额度推测，这方面资产在2009年头两季增加5000多亿美元；其余则是驻美国的外资银行办事处净拆入的美元头寸估算，这部分头寸在今年上半年增加了2500亿美元。瑞士信贷集团驻香港经济学家陶冬则指出，全球利差交易规模可能达到1.4~2万亿美元。美元的套利交易金额已经赶上了当初日元的套利交易金额。
美国绝对不能容忍美元成为日元式的套利交易货币，那意味着美元主导地位的丧失，意味着美国可能成为继日本之后第二个进入长期衰退的国家。作为一个负债累累的大国，又想保持货币主导者的地位，最好的办法是进入长期的缓慢的通胀以减少负债，同时在通胀过高、资产泡沫过大时进行挤压，以维持市场对美元信用的信心。
关于美国经济的利好数据层出不穷，大金融机构危机已过，美联储虽然并未退出零利率政策，但伯南克一直在暗示明年美国加息的可能。因此，美元在整个12月份单边上扬，美元指数从月初的74点一路上涨到78点的高位。这就导致套利交易获利回吐，自2009年3月以来累积的大量美元空头头寸在年末大幅回补，美元融资套利交易解除，及商品价格持续回吐涨幅。欧洲主权债务危机，只不过给风险资产大举获利了结提供了借口而已。
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