股指期货：中国股市的一座里程碑
http://www.haozhai.cn 文章来源: ft中文网 2010-04-23 10:57
随着股指期货交易周五正式推出，中国在经济市场化进程中跨过了一个具有历史意义的里程碑。
经过3年的演练之后，中国的股市监管机构正式开始允许有资格的大陆投资者在本国市场中交易股票衍生品。
股指期货的推出是中国今年更广泛的股市改革的一部分：融资融券也在3月31日试推出。
这些工具让投资者们不但可以从股市上涨时，也可以在股市下跌中获利，帮助他们对冲市场风险。中国股市出了名的动荡，在前年大跌65%之后，去年飙升了80%。
在中国，包括黄金、大豆、和原油在内的大宗商品期货已经开始交易多年，但股指期货的推出对中国具有特殊意义，因为这是中国自90年代中期以来推出的第一款金融期货。
1995年，中国国债期货推出两年后市场崩盘，原因是缺乏监管导致市场操纵失去控制。
股指期货合同允许买卖双方在某一指定日根据事先同意的价格买进或迈出一个股指。中国首个股指期货产品基于沪深300 (CSI 300)指数。该指数涵盖沪深两市最具代表性的蓝筹股。首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。
在上周的一篇刊登在头版的社论中，《中国证券报》称股指期货的推出是一个“里程碑”，将起到稳定市场的作用，帮助市场从繁荣迈向成熟。
但是，北京方面对股指期货可能带来的风险的担忧是如此之深，使得监管机构计划将大部分投资者拒之门外，起码是在最开始的时候。
中国官员们表示，目前，预防风险是他们的首要任务。《人民日报》上周刊文表示：“期货等衍生品是一把‘双刃剑’，既是管理风险的工具，使用不当也会成为引发风险的源头。”
股市监管机构对股指期货投资者的资格有严格限制，以排除投机分子。投资者们必须要通过一项考试——有点儿像英国的驾照考试——还必须在教育背景、信用记录、月薪、和流动性资产方面达标。
开户人必须起码拥有50万元储蓄，并且证明他们已经完成了20次以上模拟股指期货交易，或者在过去三年内执行过10次以上大宗商品期货交易。对于5月和6月合约，他们必须支付相当于合约价值15%的保证金；对于更长期合约，必须支付相当于合约机制18%保证金。外国人不能交易股指期货。
这些限制主要旨在将小散户们挡在门外。这些股民构成了中国震荡股市中的主要力量，但也最具投机性。
本周早些时候官方公布的数据显示，目前新开股指期货账户只有6千个左右，大部分由已经有期货交易经验的大宗商品交易员们设立。
因此，大部分市场分析师认为，股指期货推出之初不会给市场带来太大影响。
“我不认为一开始交易量会很大，”法国期货经纪商Newedge上海首席代表迪安•欧文(Dean Owen)说。Newedge与中国中信集团有一家合资公司。
“但未来看上去很光明，”他补充道。“随着时间推移，如果市场运作正常的话，监管者可能会降低市场准入的门槛。”
经纪商们希望随着时间的推移，监管机构会鼓励更多的投资者参与进股指期货交易，方法包括推出“迷你版”股指期货合约（比如美国的标准普尔500股指期货“迷你版” ），或者降低开户所需的资本金要求。
“第一步是准备好工具箱，”摩根士丹利策略师娄刚(Jerry Lou)说。“然后人们会习惯使用这些工具，最后会充分利用这些工具。这可能要历时数年，不过方向是对的。”
市场改革的目标是改进中国经济中的资本配置，让中国股市更加贴近西方的做法，这也是中国在2020年前将上海建成国际金融中心所作努力的一部分。
中国监管机构非常希望通过推出此类更为复杂的交易能够提升市场的稳定性，尽管在西方市场，这类交易的存在并没有在全球金融危机中起到这样的作用。
中国券商们预测，股指期货交易将大大提升中国股市的交易量。他们称，中国可能会超越美国，成为以交易量算全球最大股市。
对冲基金以及其它机构投资者会对股指期货更感兴趣，因为后者能够帮助他们对冲风险。摩根士丹利称，台湾和日本股市的经验表明，长远来看，股指期货能够将交易量提升之多50％。
但是监管机构禁止外国投资者在中国进行股指期货交易，凸显了一个常为外人所忽略的事实：即中国股市只有不到1%的市值对外国投资者开放。
中国仍然很大程度地与外部世界隔绝。推出更复杂的交易工具并不会改变这个事实——起码不会在一夜之间如此。
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