美国：金融衍生品需警惕

http://www.haozhai.cn　　文章来源: ft中文网　　 2010-04-26 16:57

    美国证交会(SEC)对高盛(Goldman Sachs)提起的民事诉讼，将遭到被告人的有力抗辩。猜测哪方会胜诉很有意思；但在近几个月内我们不会知道结果。不过，不管最终结果如何，该案都会对美国国会正在考虑的金融改革立法产生深远影响。

不管高盛是否有过错，本案所涉的那笔交易显然没有任何社会效益。它涉及一种复杂的合成证券，源自于将现有的抵押贷款证券“克隆”成模仿原型的虚构单位。这种合成的债务抵押债券(CDO)没有为任何额外的购房融资，也没有提高资金的配置效率；它只是增加了房地产泡沫破裂时价值暴跌的抵押贷款证券的数量。这种交易的主要目的，是创造手续费与佣金。

这清楚地展示了衍生品与合成证券，如何被用来无中生有地创造虚有价值。市场上生成的AAA级CDO的数量，要多于AAA级标的资产的数量。尽管所有参与方都是专业投资者，但这种操作仍在大规模地进行。这种操作持续了数年，并于大崩盘时达到顶峰，其结果是巨额财富亏损。我们不能放任这种做法继续发展。即使所有参与方都是专业投资者，衍生品与其它合成产品的使用也必须受到监管。普通证券必须先在美国证交会(SEC)进行登记，然后才能交易。合成证券同样应该登记，尽管这项任务可以被指派给另一个机构，比如商品期货交易委员会(CFTC)。

衍生品可服务于许多有用的目的，但它们同时也包含了隐藏风险。例如，它们可以累积供给或需求的隐藏失衡，直到某个临界值被打破，失衡突然暴露出来。应用于外汇套期保值的所谓“触碰失效期权”(knockout option)便是如此。另外还有纽约证交所(New York Stock Exchange) 1987年10月“黑色星期一”的罪魁祸首——投资组合保险程序。此后推出断路器实际上默认了衍生品可能导致中断，但没有总结出正确的结论。

信用违约互换(CDS)尤其不可靠。它们理应向债券持有人提供违约风险保险。但由于可以自由交易，所以它们可被用来发动空头袭击(bear raids)；除了保险，它们还提供了“杀人”执照。监管机构应限定它们的使用范围，仅允许对某国或某家公司债券拥有可保权益的人利用这种工具。

监管者应该承担起一个任务，即了解衍生品与合成证券，如果无法充分评估它们的系统性风险，就拒绝让它们被创造出来。这项任务不能丢给投资者，不能再继续奉行直到最近还占上风的市场原教旨主义教条。

在交易所交易的衍生品应该被登记成一种类别。定制衍生品须分别登记，监管者须清楚其中涉及的风险。登记是一项费时费力的工作，将会打击人们使用场外衍生品交易的积极性。可用交易所交易工具构成定制产品。这将防止在一定程度上导致2008年崩盘危机的滥用行为再现。

要求衍生品与合成证券进行登记简单而有效，但目前正在考虑的法案并没有纳入任何这类要求。美国参议院农业委员会(Senate Agriculture Committee)提议，阻止吸收存款银行在互换市场上做市。这是一个非常棒的提案，它将大大降低市场的相互联系性，阻止传染，但它没有对衍生品进行监管。

充当做市商、且占了美国未偿付场外交易逾95%份额的五家大型银行，可能反对登记要求，因为这将打击它们的利润。更令人困惑的是，一些跨国公司也表示反对。唯一的解释是，定制衍生品可以方便避税以及操纵利润。这些考虑不应该影响此次立法。

• 【 打印 】　【 关闭 】
• 免责声明：
  本网转载内容均注明出处,转载是出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。
  如需免费更正、修改或补充信息，请联系我们： shanghai@haozhai.cn
  豪宅之家网站热线服务电话： 021-58207097