股指期货是A股大跌的罪魁祸首？
http://www.haozhai.cn 文章来源: 财新网 2010-05-05 10:23
5月4日，期指IF1005合约走势和沪深300亦步亦趋，只是跌幅较小，为0.43%，最终收于3076.4点。沪深300跌幅1.56%，收于3019.45点。考察股指期货上市以来的走势，和现货市场走势相当一致，但究竟期指是简单跟随现货，还是期指价格发现功能发挥、引领了现货走势？
4月16日，股指期货上市，A股走进可以做空的时代。巧合的是，沪深股市开始最惨烈调整：沪指连破3100点、3000点、2900点几个重要关口，4日收盘报在2835点。在股指几次大跌当中，股指期货似乎都扮演了“落井下石”的角色。4月19日，股指期货上市第二天，沪深300下跌5.36%；IF1005跌幅更大，为6.81%；4月27日，沪深300再跌2%和1.2%；IF1005仍然是放大了波动，下跌2.51%和1.56%。
在A股“跌跌不休”之际，股指期货的交易量却呈不断上升之势。从第二个交易日起，股指期货单日成交量一直保持在10万手以上，其日成交金额自4月19日以来一直保持在1100亿元以上，多日超过沪市。
股市下跌的时点、步骤与期指如此契合。多名研究人员认为，股指期货价格发现功能开始显露，并对股市大跌起到了“助推器”的作用。招商期货研究所所长黄耀民在接受新华社采访时说，中长期来说，市场走势是根据自身规律来进行的，但短线会受到股指期货影响，股指期货有助推器的作用。他还称，股指期货价格反映的是投资者对股票指数远期价格的预测，当股市涨跌时，市场对远期可能出现的调整就作出反应，这种反应会加强对现货市场的影响，从而对短期走势产生推动作用。
近距离观察市场的人士还找到了技术性证据——“两分钟现象”。广州嘉值投资管理有限公司董事何石琼在接受媒体采访时表示，在大的波段开始时，股指期货的反应总是比现货要快两分钟左右。据何石琼介绍，4月29日，期指高开低走，13点23分，经过短时间调整的期指开始转而向上，而恰是13点25分，沪深300指数也突破小圆弧底，开始上探。而到了4月29日13点55分左右，期指开始下挫，并在收盘前的时间段阶梯式下跌；沪深300指数在13点58分的时候，也开始转而向下，下跌趋势明显。这样的两分钟左右的日内波段时间差，在股指期货上市后的交易日里，都有所表现。
但是，更多的分析师认为，股指期货对现货走势的影响有限，甚至只是现货的影子。
华林证券分析师从基本面的角度，解释了进来的股市大跌。他们认为，A股的大跌源自几项原因：地产调控政策，导致房地产板块、银行板块和股市的下跌；央行收紧货币政策，半年内第三次提高了存款准备进率；2010年新股发行、再融资、限售股解禁等规模庞大，股市失血日益严重。
具体到期、现货的走势上，华林证券总结发现，较现货提前15分钟交易的沪深300股指期货，从上市到4月29日的十个交易日中，有六个交易日高开、四个交易日低开；沪深300股票指数却只有三个交易日高开、七个交易日都是低开。因此，现货并未跟随期指走势。
华林证券据此认为，股指期货距离实现价格发现功能还差得远，更别说引领股市走势了，充其量也只算是反映股市价格走势的标尺之一。“如果我们觉得天气寒冷，能责怪是因为温度计显示的温度太低吗？”
广发证券研究员罗军表示，股指期货市场的运行比较平稳，其在本轮股市调整中发挥的助推器作用很小，并不是特别明显。
光大期货研究所张毅也在媒体采访时表示，股指期货目前的表现有负“期货”之名，“从股指期货上市至今的总体表现看，股票现货市场对于股指期货的影响力度还是比较大的，沪深300股指期货价格走势更多是受沪深300指数走势的影响。”
另外，专业人士对于盘面上期指领先指数的现象有不同解读。上海东证期货高级顾问方世圣则在一场股指期货投资报告会上，就以4月22日为例，介绍期货、现货两市互动的例子。方世圣称，虽然当日股指期货IF1005合约领先于股指现货上升，但仔细观察可以发现，沪深300指数权重股如招商银行、中国平安、兴业银行等则在更早时间就开始上扬。尽管指数表现为“期”先动“现”后动，但其实现货市场中的权重股是最早有动作的。
5月4日，沪深300的下跌主要是受存款准备金率上调等利空影响。当天，期指跌幅较小，IF1005和现货基差扩大到56.95点。海证期货分析师刘潇认为，目前情况下做空现货已经不合适。首创期货分析师刘永则表示，短期股指期货有望引领现货启稳反弹，投资者宜密切关注期现价差变化。■
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