超级短融：央行对冲新贵

http://www.haozhai.cn　　文章来源: 财新网　　 2010-12-24 10:31

    11月份新增外汇占款3196亿元，虽较10月份减少2000多亿元，但在业内人士看来，仍处历史高位，与信贷形成的流动性等量齐观，被迫全额对冲的央行，在这两月实施大规模央票发行、回购和存款准备金的频繁调整，即背负重压也难见其效。由此，一位接近央行的人士指出，推出直接与企业对接、更具市场化色彩的流动性对冲工具势在必然。

　　12月22日，中国银行间市场交易商协会（下称交易商协会）推出了一种新型短期直接债务融资产品——超短期融资券（SCP）。本刊记者获悉，与短期融资券的最大不同在于，因其直接作用于企业且适合货币市场，央行正在研究将SCP纳入公开市场操作工具箱。这也意味着，央行将货币市场金融工具的应用，从金融机构扩展到非金融机构。

　　“SCP已被定位为货币市场工具。”一位交易商协会人士透露。

　　所谓超短期融资券（SCP,Super & Short-term Commercial Paper），是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天（九个月）以内的短期融资券。

　　上述交易商协会人士介绍，SCP期限最短为7天，也可以以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个月。这意味着SCP并不同于一般的企业债券产品，其发行规模将不受净资产40%的红线约束——按照有关企业债券发行规定，发行人债券总额不得超过公司净资产额的40%。

　　SCP在上海清算所登记、托管、结算，也与以往短期融资券、中期票据在中国国债登记公司托管结算不同。而央行正是在上海清算所下属的外汇交易中心进行公开市场操作。

　　交易商协会人士对此分析称，之所以SCP适合作为头寸管理对冲工具，是因为发行人均为信用级别高、二级市场流动性好的重量级央企，投资人皆愿接受，“期限短、流动性好、风险低、规模大、持续发行，这些特征比较适合公开市场工具；央行进行货币政策调控时，可以通过购买SCP，直接作用于大的企业，调控政策的效率更为直接。”

　　“涉及的主体越多越好，这也是完善货币政策体系的重要内容之一。”社科院金融研究所银行研究室主任曾刚表示，一方面，参予货币市场的主体类型应不断扩大，另一方面，金融工具应广泛化，这样央行观测到的市场利率变化更直接清晰，会提高货币政策的有效性。

　　由于SCP最短期限借鉴了央票的回购期限，可按照7天、14天、21天等期限发行，交易商协会人士认为，这将进一步丰富市场的利率期限结构、风险结构以及流动性结构，有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线。

　　光大银行资金处副处长王兴峰则认为，最实质性的作用在于，可以根据企业的实际需求，实现短端利率的真正市场化，“央行通过央票回购的资金，并无实际需求，只是存入国库，体现在央行的资产负债表；而SCP针对企业实际需求，如此就打通了金融机构和企业实际需求之间的利率市场化。”

　　在一位市场人士看来，大型央企逐渐对SCP产生的偏好，也使这一工具占据市场主流成为可能。

　　一位接近交易商协会人士透露，目前具有发行超短期融资券资格的发行人仅限于铁道部和11家信用评级为AAA的重要央企，包括中石油、中石化、中海油、中国电信、中国移动、中国联通、国家电网、南方电网、神华集团等。

　　中石油率先于12月24日招标发行首只SCP，发行金额50亿元，期限270天。本期SCP无担保，按百元面值发行，票面利率通过招标系统招标确定，存续期限内固定不变。

　　一位中石油财务部门负责人告诉本刊记者，SCP比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平，特别适合财务集中管理的大型企业集团；在利率上也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化，“因为是企业直接从市场上融资，而银行贷款还要制约于央行的管制利率。”

　　目前，一年期的短期融资券利率就低于银行同期贷款利率。目前中国直接债务融资产品即企业债期限大多在1年及以上，企业短期资金来源主要为银行贷款和商业票据，SCP的推出为企业提供了长短兼备的梯级融资手段。企业在日常运营中由于筹资需求存在波动性，通过发行超短期融资券可以灵活应对突发性的资金需求，提高资金运作效率。

　　市场人士预计， SCP的利率应会低于票据贴现市场和银行流动性贷款的利率.。企业的短期流动资金不再只依赖银行，或将加速银行的“金融脱媒”，而票据贴现市场交易量也将大幅下降。■

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