“地量”难言“地价” “磨底”征程继续
http://www.haozhai.cn 文章来源: 中国证券报 2011-08-25 13:06
一根“规划线”能否“画”出双底
从上周末到本周中段，市场主流热点都集中在各大产业的十二五规划上，并逐渐形成了一条投资主线，即“规划线”。但每一个规划文件出来之后，相关个股要么见光死，要么就是“一日游”行情，很难具备持续性。这种现象带来两种启示：一是各种规划密集出台，资金应接不暇，因此会不断转换热点来炒；二是市场信心依然缺乏，资金心态依然偏向谨慎，进而只求赚取短线利润。若是第一种情形，这条规划线对大盘而言，还是能起到支撑作用；但如果是第二种情形，则市场难以乐观。
“规划”效应尚未形成
近期传出的各大产业“十二五规划”很多，本周一是节能环保产业的消息，该产业规划预计会在九月份出台。该规划有三大看点：一是涉及的领域包括高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务六大领域；二是在税收政策方面，该规划有可能在节能环保企业已获“三免三减半”税收优惠的基础上，按15%征收节能环保企业所得税；三是该规划可能培育一批50亿元-100亿元级环保龙头企业。当日，先河环保早盘涨停后又打开，全天涨幅仍超过8%，中电环保、富春环保等也有不错表现，但随后两个交易日的表现并不理想，热点很快就转移到了物联网上。
本周二，市场再次传出物联网十二五规划即将出台的消息。这个题材更具爆发性，根据早期编写的物联网“十二五”规划，到2015年将形成具有核心技术的产业规模达2000亿元，其中传感器100亿元，系统和试验检测700亿元，芯片、中间件和集成模块及设备产业600亿元，工程实施、服务开发系统和运维600亿元。相关股票也很快有了反应，厦门信达很快涨停，本周三依然延续强势。但这个利好并未撑起整个板块，上一波物联网的龙头之一远望谷本周二就高开低走，长电科技更是表现平平，稍强的新大陆也未成持续的热点。
本周三传出来的新材料十二五规划，远景目标是，新材料“十二五”期间的发展目标为自给率达70%，重大工程项目支持的每个子行业都有望通过5-10年时间形成千亿元至万亿元产值规模。“十二五”末，新材料行业产值有望达数万亿元。不过，这个“饼”也未给市场太多刺激，除中材科技和正海磁材表现较好外，其它新材料个股表现普遍不太给力。本周三尾盘，市场上传出的是“电子基础材料和关键元器件十二五规划”即将要颁布。
综观这些规划，对整个大市的支撑也许有限，因为很多个股都集中在中小板和创业板上，这或许也是最近中小板指数和创业板指数表现要好于上证指数的重要原因。分析人士认为，在规划密集出台的背景之下，中小板和创业板的一些公司或许每天都会有热点涌现。但在目前情况下，这些本来应该是长线机会的品种都会遭遇短线资金恶炒，而待资金退去之后，其股价难免波动，实际上届时也许是更好的长线进场机会。从这一点看，未来这条“规划线”依然是整个市场的主流。
双底是否成立有待观察
各类规划未能形成板块效应，或许给双底这个命题带来了一些疑问。事实上，从经济基本面来看，双底论是否成立，也许真还需要好好观察。
由于世界经济复苏充满不确定性，前段时间，受到欧美债务危机的影响，全球股市再度暴跌，并对A股市场形成负面冲击。从相关数据来看，美国最大的问题房地产市场仍未止跌，S&P/Shiller指数已连续八个月下跌，上周初申请失业金人数升至40.8万人，在经济、就业难有改善下，美国经济复苏步履蹒跚，再次临近衰退边缘。本周二晚上，美股大涨或许反应的是美联储的救市预期。而事实上，QE3推出的边际效用递减，毕竟整个经济体缺的或许不是钱，而是信心。
再看国内的情况，来自光大证券的两组数据，或许意味着通胀预期已经开始下降。一是在世界经济增长放缓的背景下，中国企业受到信贷紧缩的影响，企业现金流继续紧张，企业的活期存款增速同比下滑幅度超过20%，企业的活期存款增速与企业定期存款增速之差回落，表明企业的流动性继续下降。二是居民部门活期存款增速之差与居民的定期存款增速之差也明显放缓，表明居民的流动性继续放缓。
从上述两组数据得出的可能结论是通胀预期或下降，同时企业和居民的证券投资能力变弱。而从这两个可能结论又可以推出政策取向，未来宏观调控有可能趋松，这反过来又会有利于股市。当然这一切还要取决于预期中的QE3是否会给中国带来输入型通胀。各种矛盾交织，也会衍生出很多的变数，因而市场难免会充满不确定性。贺辉红
转强契机未现 “磨底”征程继续
市场期待已久的政策微调始终未能兑现，且近期又缺乏实质性的利好政策，因此投资者的观望情绪很难消除，预计A股仍将呈现反复震荡的格局。
经济前景仍不明朗
汇丰PMI指数预览值小幅回升，这在一定程度上缓解了投资者对经济前景的忧虑。而在我们看来，虽然中国经济不存在硬着陆的风险，但经济增速逐步放缓的趋势仍可能延续，PMI指数维持在50%分界线下方已表明了这一点，目前判断经济企稳回升还为时尚早。
首先，欧美债务危机对中国经济的中长期影响不容忽视。流动性持续宽松的预期已使得全球资本市场逐步企稳，但是这掩盖不了美欧等主要经济体复苏放缓的不利处境。为应对债务危机，美国与欧元区若削减财政开支，其对新兴市场的需求势必减弱。若其再度实施货币宽松政策，预计政策效用也将十分有限。
其次，中小企业的处境能否明显改善，也存在较大疑问。下半年以来，人民币对美元升值步伐显著加快，面向海外市场的中小企业面临较大压力。与此同时，在当前大型商业银行主导的融资体系中，支持中小企业的“定向宽松”在落实上存在着很大的难度。
政策松动预期短期难兑现
由于内外部形势都存在较大的不确定性，我们依然认为目前管理层进一步收紧货币政策的可能性较小。但是，投资者期待已久、被视作行情关键推动因素的政策松动，短期内恐怕也难以兑现，政策面仍将以观察为主。
首先，宏观调控的目标难言达标。一方面，通胀预期仍未明显减弱，8月份CPI同比增速很可能维持在6%以上。另一方面，绝大多数大中城市的房价仍未出现环比下降，可见房地产调控远未达到预期目标，特别是二三线城市的房地产调控有待加强。在此背景下，如果贸然松动货币政策，无疑会在调控的关键时刻起到负面作用，进一步助长通胀预期和房价看涨预期。
其次，虽然部分观点故意夸大中国经济和房地产硬着陆的风险，但管理层对经济前景仍保持清醒的判断。理性来看，不仅房价大跌的可能性很小，且经济过快减速的风险也不存在。即便在内外多重因素影响下经济增速适度放缓，这也是经济转型背景下我们的主动选择。因此，在外部环境并不乐观之际，管理层没有必要自乱阵脚而让调控前功尽弃。
转强契机仍未到来
近期政策面及盘面上均显现一些向好迹象，如新股IPO放缓、401K计划、转融通、创业板放量上扬。不过，我们认为，目前主导市场运行的主要矛盾在于调控政策，在政策松动预期兑现之前，市场转强契机仍不会到来。
虽然近期释放出一些利好政策，但需要注意的是，在弱势格局中，投资者往往忽视政策利好的一面，而偏重其利空的一面。像内地与香港资本市场的双向开放，在引入海外人民币的同时，也将引发内地资金的外流；又如转融通，在带来增量资金的同时，也为大小非、指数基金等机构带来了融券的机会，做空队伍是否会扩大还有待观察。
创业板近日表现强势，并表现出挑战前期高点的冲动，这对市场信心构成了一定提振。不过，我们也应看到创业板所面临的估值束缚。按目前一致预期，创业板整体动态市盈率为34.5倍，PEG为0.8倍，估值不存在低估的情况。若考虑到未来业绩低于预期的可能性，则创业板进一步上涨缺乏基本面上的支撑。事实上，创业板指数此前两次挑战前期960点高点均以失败告终，此次反弹遇阻的可能性依然会较大。
综合而言，一方面政策微调的预期尚未兑现，另一方面近期也缺乏实质性的利好政策，因此投资者的观望情绪很难消除，预计大盘仍将呈现反复震荡的格局。操作上，投资者应保持谨慎心态，不轻易追高，而若遇上大幅回调，则可逢低关注估值合理的消费类及新兴产业个股。国都证券 张翔
政策“脉冲”引领板块轮动
近期，沪深两市处于弱势震荡的格局，股指表现不佳。与此同时，政策进入密集出台期，受利好规划政策提振，相关板块纷纷上演“信息脉冲行情”。
20日央企产业援疆会在乌鲁木齐举行，此次会议上央企和新疆维吾尔自治区及新疆生产建设兵团签约近90个项目，签约项目投资总额达7000多亿元。预计在“十二五”期间，央企在新疆的投资规模将超过1万亿元。受此利好消息提振，在新疆地区主营业务占比较多的石油石化、水泥建材、冶金等行业的个股周一均大幅上涨。据wind资讯显示，新疆区域振兴指数周一上涨2.97%，本周以来准油股份累计上涨22.62%，新疆城建上涨19.47%。
在此往前追溯，《山西省焦化行业兼并重组指导意见》上周末也获批通过，进入实质性操作阶段。由于《指导意见》的主要内容是重点淘汰落后焦化企业产能，同时鼓励龙头企业整合上下游煤炭、钢铁资源，此举将大大改善相关上市公司的供需状况，因此相关个股本周均出现不同程度的上涨。周一，山西焦化、美锦能源、安泰集团和煤气化分别上涨了10.04%、5.85%、3.84%和3.60%。
上周末，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》，并向社会公开征求意见，加速了融资融券业务由试点转入常规并推广转融通业务的准备工作。由于转融通业务的推出对提高券商业绩将产生显著作用，因此周二券商股也有所表现，中信非金融服务指数上涨2.11%，其中兴业证券上涨4.36%，中信证券上涨3.12%。
除上述已正式推出的政策或规划以外，针对“十二五”战略性新兴产业的规划在9月份将密集出台，相关行业板块已“闻风而动”。
消息人士透露《“十二五”节能环保产业发展规划》预计最快9月出台，受此消息提振，周一节能环保概念股普遍表现出色，其中，先河环保单日上涨8.13%。
值得注意的是，近期有相关人士透露，工信部将新能源汽车、高端装备制造、新材料、新一代信息技术等4个战略性新兴产业规划细分为13个重点领域，并将尽快编制发布相关专项规划。昨日国防军工、电子元器件、计算机与通信板块均有不错表现，或主要受战略性新兴产业规划近期可能陆续出台提振，预计后市相关板块将围绕政策主线继续上演“脉冲式”轮动行情。（曹阳）
估值溢价警钟会否“敲”出风格转换
小盘股相对大盘股估值溢价率触及200%临界点
7月份以来，创业板中小板持续跑赢市场，近期更是逆市拉高，估值和成交量与大盘及权重蓝筹股出现严重背离。截至8月24日，小盘股相对大盘股的估值溢价再次逼近历史高点。分析人士指出，鉴于“十二五”新兴产业规划陆续出台，短期小盘股行情不会戛然而止。只是，当政策暖风消散之后，小盘股未来究竟还有多少上涨空间，将更多取决于宏观环境和其自身的业绩。
大小盘估值溢价逼近历史高点
7月以来，小盘股走出了一波较为强劲的反弹行情，特别是自沪综指于8月9日创下阶段新低之后，资金对小盘股的炒作持续升温。创业板中小板持续跑赢市场，小盘股相对大盘股的估值溢价也再次逼近历史最高点。
统计显示，7月以来上证综指下跌8%，而创业板累计上涨11.15%，中小板微跌0.12%；而8月9日暴跌以来，上证综指上涨0.56%，创业板则大涨7.15%，中小板也实现了3%的不小涨幅。近几个交易日，整个市场成交量维持地量水平，但创业板的成交量持续攀升，昨日成交金额达到161亿元的历史次高点。
按照TTM法，截至8月24日，申万小盘指数和大盘指数的最新市盈率分别为35.38倍和11.72倍，小盘指数相对大盘指数的估值溢价达到201.88%。大小盘估值溢价曾在今年3月18日创下209%的历史最高值，随后持续回落至6月中旬的175%附近，7月以来再次攀升，时隔5个月，该溢价率昨日再次突破200%关口，逼近历史最高点。
分析人士指出，7月份启动的小盘股行情主要缘于大跌之后的反弹需要以及业绩预期，近期资金对此新股的炒作则主要跟随政策热点。上半年创业板指数大幅下挫逾25%，中小板指数的累计跌幅也接近15%，股价的深幅调整令小盘股的估值压力和悲观情绪得到了充分释放，加之中报业绩和高送转的吸引力，小盘股自7月开始打响了翻身仗。而在8月9日大跌之后，创业板凭借场内资金的抱团大幅反弹，率先收复失地，近几个交易日尽管指数缩量震荡，但创业板量价齐升，资金对新兴产业政策的炒作达到高潮。
物极必反还是神话重现
小盘股的持续逆势逞强以及与大盘股的严重背离，令人回想起2010年那波结构性行情。对于小盘股未来的走势，究竟是物极必反还是神话重现呢？
从历史数据来看，估值溢价突破200%的关口正式敲响了小盘股的警钟。虽然2009年以来，大小盘估值溢价基本呈现持续上行走势，但依然存在着“临界点”的压制。最近两次大小盘估值溢价的掉头向下均出现遭该指标突破200%关口之后，时间点分别是2010年年底和2011年3月底。可以说，估值溢价突破200%标志着小盘股向下拐点的临近，至少是风险的累积。
从基本面来看，中小企业业绩压力不容忽视。近期不少针对中小企业的调研都指出，目前中小企业正在面临流动资金紧张和生产成本攀升的双重压力，持续的货币紧缩对于业绩的累积影响正在显现，下半年中小企业的业绩或将出现明显回落。虽然中小板和创业板大部分上市公司的中报业绩不错，但下半年的业绩变化值得关注，如果大幅下滑，则其股价可能会提前作出反应。
从市场环境来看，资金心态趋于谨慎。在外围经济波动、国内经济下行、通胀筑顶、政策观望的背景下，市场上有压力下有支撑，成交量难以有效放大，资金心态总体较为谨慎。虽然资金对小盘股的参与热情丝毫不减，但随着股价和估值的不断抬升，反弹空间无疑将受到限制，获利盘了结风险不容忽视。
当然，鉴于“十二五”产业规划陆续出台，短期小盘股行情不会戛然而止。只是，当政策暖风消散之后，小盘股未来究竟还有多少上涨空间，将更多回归到宏观环境和业绩本身。李波
政策不明 底部信号难出
周三在隔夜美股大涨的背景下，股指仍未摆脱高开低走的命运。近期尽管股指在相关产业利好的刺激下有所止跌反弹，但两市量能始终未能放大，并且两市结构化特征明显，创业板明显走势较强，主板表现差强人意。而这也显示，市场资金面依然紧张，短期反弹仍是场内存量资金腾挪后的结果。与此同时，两市热点轮换速度过快，把握难度极大，在无明显赚钱效应的带动下，很难带动两市做多人气，因此，在内外形势依然不明背景下，股指短期仍将继续寻找底部信号。
评级下调VS利好数据
外部动荡仍存
近期外围股市依然处于剧烈的动荡之中，从周二公布的各地区PMI数据上看，数据普遍好于市场预期。8月份欧盟PMI初值为49.7，低于7月份的50.4，这标志着制造业陷入了收缩状态，但仍高于此前市场预计的49.5；德国8月份PMI初值为52.0，与7月份的数据持平，但高于此前市场预计的50.5；而汇丰公布的中国8月PMI则从7月的49.3上升至49.8，这也显示中国硬着陆的风险正不断降低。利好数据无疑会打消投资者的疑虑，周二美股大幅飙升。但与此同时，在摩根士丹利下调全球经济增长预期、德意志下调中国经济增速预测之后，穆迪又出重拳，将日本主权信用评级从Aa2下调至Aa3，尽管此举对全球股市的负面冲击明显已有所下降，但依然引发日经指数昨日高开低走。
市场暴跌暴涨的背后，正是投资者的脆弱心态作祟，这表明了投资者对未来经济形势的判断充满犹疑及不确定性。一方面，市场普遍担忧全球经济或陷入二次衰退；另一方面，市场又对政策的进一步刺激计划充满期待。此外，近期公布的一系列经济数据加剧了这种不确定性，各地区PMI值不断反复，美国的就业数据也呈现出较大的变动，这些都表明了，在后危机时代下，经济复苏的确呈现出了复杂性及曲折性。短期来看，一年一度的全球央行年会将于本周五召开，市场对于美联储主席伯南克的讲话再度充满期待，对QE3的推出预期也再度升温。目前来看，由于美国7月核心CPI再度上涨1.8%，比上个月增速提高0.2个百分点，潜在的通胀威胁增加了美联储推出QE3的成本，也使得美联储推出QE3的刺激计划必将慎而又慎，即使推出，时间点的把握也将反复斟酌。这就意味着，短期国外形势仍难以完全明朗，动荡形势或仍将延续一段时间。
政策不明朗 底部信号难出
上周央票利率的跳升引发了央行即将加息的强烈预期，而尽管23日公开市场操作中1年期央票发行利率与前一期相同，但也并未使得市场的加息预期有所减缓。归根到底，市场加息的强烈预期还是根源于目前国内较大的通胀压力。从农业部公布的农产品批发价格指数来看，8月农产品批发价格一直处于上涨势头，农产品批发价格指数从月初的192.4已经跳升到24日的198，而菜篮子产品批发价格指数也从月初的192.9上升至24日的199.5，与去年同期数据相比可以看到，农产品价格延续上涨态势。尽管从翘尾因素来看，8月翘尾因素相比7月份将下降将近0.6个百分点，但在价格的惯性及黏性影响下，新涨价因素压力仍较大，而如果短期通胀未能如预期见顶，则加息靴子将始终存在，那么，市场关于政策紧缩有所放松的预期势必会落空，进而将对市场形成较大压制。
毋庸置疑，无论是国外的金融动荡，还是国内的通胀形势，都使得短期市场不确定性明显提升。尽管我们对于全球经济陷入更坏的境地即二次衰退始终持怀疑态度，也对国内货币政策“定向宽松”怀有较高的期待，毕竟民间贷款利率持续高企，中小企业求钱若渴；但关键在于，短期形势的不明使得政策也很难立即做出判断，一段时间内，政策仍将处于观察阶段。此外，短期市场流动性似乎也并不乐观。近一周以来，市场的加息预期继续在公开市场上引起较大反映，隔夜拆借利率前几日一度又飙涨至4%以上，一点风吹草动便能引发轩然大波，银行间资金紧张局面已可见一斑，而本周及下周，公开市场到期资金分别只有250亿元、270亿元的地量，流动性或持续处于紧张状态。
综上，政策尚不明朗加之流动性依然紧张，必然会导致股指上行面临较大的压制，但继续大幅下跌，在没有更大的“黑天鹅事件”引爆下，又缺乏动能及空间，预计市场总体仍将处于反复震荡筑底的过程。由于市场仍难摆脱弱势，更多的机会或仍在于个股。不过，个股的把握难度有所加大，建议投资者适度控制仓位，静待经济形势及政策走向的进一步明朗。南京证券 周旭 温丽君
指数“朝不保夕” 资金“打游击”心态难改
近来指数总是表现出“朝不保夕”的态势，高开总是低走，低开总是高走，游资赚完差价就撤，以等待下一次赚差价的机会。本周三，尽管隔夜美股大涨，但指数却冲高回落。盘面上，黄金板块、水泥行业、有色金属等周期板块跌幅居前，房地产、机械行业及金融行业等重量级板块遭遇资金大幅流出，而中小市值题材股则依旧弱市走强。短期市场或还有一定的下跌动力，二次探底的忧虑再度显现。
近期外围大幅动荡，A股和美股隔夜走势出现了明显背离。隔夜美股大涨，A股则高开低走；美股隔夜大跌，A股则低开高走。这种背离关系让投资者较为困惑，其实原因很简单。首先，道琼斯电子期货盘会一定程度上影响A股走势，由于近期美股总是阴阳相间，道琼斯隔夜走势和其次日电子期货盘的走势（A股开盘期间亦交易）经常相反，故A股走势一定程度上受期货盘的影响；而如果把A股和恒生、日经等亚太股市趋势对比，则发现其亚太区股市的走势基本一致。其次，伴随中国经济的快速增长，股市规模逐渐壮大，A股也具备了影响外围股指走势的一些能力。
至于2437点能否成为年底低点？目前市场存在两种逻辑。一种逻辑认为，2011年是经济增长和通胀的博弈，通胀在7月见顶已成为共识，下半年政策微调的概率较高；外围大幅下挫属于黑天鹅事件，并促使A股创下2437点的低点，而该点位可能会成为年内的“铁底”。而另一种逻辑则认为，通胀见顶不意味指数见底（2004年8月、2008年4月均出现通胀见顶后指数继续下滑的情况），更何况本轮通胀原因和以往明显不同。从一些沿海城市的订单情况看，未来出口仍存在较大的压力，下半年经济下行风险犹存。未来来自地方融资平台、民间借贷等隐患仍存在，且前期外围动荡所引发的指数快速赶底，目前来看，还只是时间上的修复，未来指数跌破2437点的概率较高。
但有一个很有意思的现象，当前乐观、保守两派并不像以往那样针锋相对，而是维持于一个相对平衡的状态，一边倒的情况不再出现。笔者认为，这种现象恰好反映出了目前A股上下两难的困境。宏观经济上，前几年经济增长速度较快，部分领域出现跃进式的发展，积累了一定隐患；目前经济进入稳健增长、逐渐消化并修补此前过快增长所带来副作用的阶段，市场本身不具备趋势行情的基础。资金方面，由于政策难以宽松，再加上地方融资平台、央企等已经形成的金融挤占，流动性紧张的局面短期内也难以得到根本解决，缺资金也导致A股很难产生大行情。而A股的持续疲弱，又反过来降低其对资金的吸引力，并导致外围资金不愿入场，形成恶性循环。根据相关机构的统计报告，目前A股存量资金不足1.5万亿，显然难以撬动约20万亿左右的流通市值，行情只能依靠场内存量资金的腾挪实现。整体估值方面，指数又回到历史底部区域，整体缺乏下跌空间。在A股缺乏上涨预期但估值上又具备一定安全边际的情景下，预计未来将继续维持弱势震荡的格局，只有交易机会而缺乏趋势机会，高抛低吸将成为市场操作的主导方式。也正是因此，指数总是表现出“朝不保夕”态势，高开总是低走，低开总是高走，游资赚完差价就撤，以等待下一次赚差价的机会。
值得注意的是，反弹空间还靠下跌跌出空间，而估值的支撑，使得指数下跌空间有限，从这个角度而言，指数确实不存在整体性反弹的机会。当前流动性不足导致A股整体估值“过冬”，然而大小盘股之间的分化却愈演愈烈。蓝筹受制资金面难以出现行情，从而导致场内资金向中小市值转移，最终蓝筹股估值低于历史底部估值，却无人问津，而中小市值个股却始终保持活跃，二者的估值差较高，但预计这一局面短期内难以得到修正。
就操作策略而言，鉴于市场缺乏趋势性行情的基础，提醒投资者严格控制仓位，保持在3-5成较为合适；同时，自上而下的选股方式并不适用目前的市场，投资者还需自下而上深挖真正的成长股，若发生超调则可逐渐建仓；另外，还可适当参与震荡行情中的高抛低吸机会。华西证券 张苏豫
8月“300”舰队愈战愈勇
自8月9日暴跌以来，创业板累计上涨逾7%，大幅跑赢上证综指0.56%的涨幅。从个股表现来看，涨幅居前的多为今年二季度以来上市的次新股，信息服务、化工等行业占比较大。
统计显示，在256只创业板股票中，有237只个股8月9日以来累计实现上涨，涨幅超过10%的个股多达109只，涨幅超过20%的个股有25只。其中，瑞丰高材、新开源、雷曼光电和东宝生物涨幅居前，分别累计上涨54.16%、43.47%、42.02%和34.63%。
从行业的角度来看，在涨幅前20名的个股中，有8只个股属于信息服务业，占比最大。一方面，信息服务板块年内跌幅居前，存在反弹的需要；另一方面，新一代信息技术产业发展“十二五”规划已完稿以及物联网规划9月出台的消息，令信息类个股的吸引力大增。此外，瑞丰高材、新开源、恒顺电气等个股的中报业绩大幅增长，也成为其股价持续上涨的源动力。
分析人士指出，随着“十二五”七大战略新兴产业政策的陆续出台，市场对于新技术类个股集中的创业板的炒作热情还将持续高涨。不过，目前创业板短期累积了较大涨幅，与大盘背离严重，存在一定的回调风险。（李波）
“地量”难言“地价”
A股成交在“地量”中徘徊，A股估值则在历史底部踌躇，这是否意味着A股已是“危”中见“机”？应该如何理解本周A股成交量创新低？本期中证面对面特邀中欧基金公司投资总监周蔚文和东吴行业轮动基金经理兼东吴新产业基金拟任基金经理任壮，就此话题展开深入探讨。
不确定性困扰市场
主持人：8月9日A股小幅反弹以来，成交量却逐步走低，本周沪市成交更是频现“地量”。有观点认为，A股近期缩量的背后潜藏着“变局”，两位是否认同这种观点？
任壮：从国内外经济形势来看，目前面临着诸多不确定因素。不过，可以肯定的是，市场当前已处在一个相对低估的状态。2008年全球金融危机以来，影响整个资本市场运行趋势的主要因素是政策预期。本轮自去年11月份开始的市场调整，主因是央行执行紧缩货币政策和地产调控等政策的综合。最近我们观察到，紧缩货币政策有可能进入尾声，未来继续快节奏和大幅度继续紧缩的概率很小，政策预期进入拐点期。因此，从未来市场运行来看，目前是处在相对低位。
周蔚文：目前欧洲债务危机前景尚不明朗，我国经济增长速度仍在下滑。在此背景下，如果没有政策因素推动，目前还不能过于乐观。不过，货币政策应该不会进一步紧缩，存在结构性放缓可能。此前，一些部委曾表态，会对中小企业融资予以扶持，而银监会也曾表示会向保障房建设提供信贷支持。另外，不排除一些对国计民生关系很重要的项目上，政府在融资方面会有所倾斜。
主持人：有观点认为，A股其实不缺资金，但A股成交量却在不断萎缩，怎样解释这种现象？
周蔚文：我国货币总量高达60多万亿，整个社会存量资金很大，所以大家普遍认为A股不缺资金。但是，庞大的存量资金却没有体现在股市中，主要是因为A股赚钱效应不明显，外围资金没有进来。市场融资量较大，导致资金呈现抽离状态，使A股表现出资金紧缺。 如果A股企稳甚至出现了赚钱效应，那存量资金将会涌进来，成为A股的增量资金。
任壮：其实市场任何时候都不缺资金，缺的只是对未来的信心。目前来看，货币政策是影响市场趋势信心的最重要因素。从2008年、2009年一直到现在，每一次货币政策转向或者货币政策预期发生改变的时候，都会形成一个市场顶部或底部。就目前来看，如果货币政策未来会发生转向，将会对市场趋势产生较大影响。需要强调的是，目前属于全球经济复苏下的货币流动性过剩，因此不仅要关注我国央行的货币政策，还要站在全球流动性角度来分析包括美联储在内的全球政策取向。
经济不会“硬着陆”
主持人：我国经济增速将逐步下滑，这已经成为业内共识。下滑过程中会不会出现“黑天鹅”事件，导致我国经济出现“硬着陆”呢？
任壮：从我国经济结构来看，目前主要是依赖投资和出口，有可能导致我国经济出现意外波动风险的因素主要在于出口。目前来看，欧美经济近期都出现较大波动，虽然就目前的数据而言，其对我国出口影响并不明显，但未来将会逐步体现。需要注意的是，我国在投资方面的回旋空间依然很大，这对于稳定我国经济增长具有重要意义。近年来我国经济出现两个显著信号：第一，东南部一些沿海城市的产业正逐步转移到中西部，使中西部制造业发展和产业布局的调整处于加快趋势；第二，沿海城市也出现了包括技术、服务等方面的产业升级。另外，房地产投资数据也并未如预期般快速下滑，国内三四线城市的地产投资增速依然明显。综合以上分析，我国经济“硬着陆”风险较小。
主持人：股市常被称为经济“晴雨表”，这两个月陆续公布的上市公司中报也被视为一次检验我国经济成色的机会。两位觉得上市公司中报符合预期吗？
周蔚文：从中小盘股来看，中报基本符合我们此前预期，在今年的一波调整后，市场对其预期进行了适度下调。对于传统大盘股，尤其是银行业的中报，则需要从多个角度去判断。银行业中报盈利状况确实比预想的好一些，但由于影响银行业绩的一个重要因素是拨备，目前拨备尚未充分反映银行资产的真实情况。因此，尽管银行业绩很不错，但估值却不断创新低，因为大家对拨备是否充分存在疑虑。
任壮：影响银行估值的因素主要包括两个方面，一是对银行盈利增长预期，另一个则是对银行资产风险的预期，这两个预期都将会明显体现在银行估值中。目前来看，整个市场对经济波动风险的担忧依然存在，包括对地方政府融资平台的潜在处理风险，这使资产风险成为当前影响银行业估值的最重要因素。不过，需要指出的是，无论是动态的PE还是动态的PB，银行板块当前都处于相对历史底部区间，目前银行股估值水平已隐含了对未来经济增长波动风险的担心。因此，假如不用担心银行在资产风险方面的大波动，市场对银行业的估值方法将会从目前的PB估值转向以业绩增长为核心的PE估值。
结构性机会犹存
主持人：最近一段时间我们发现，尽管市场整体处在低迷状态，但部分个股尤其是消费板块表现强劲，这很容易令人回忆起去年A股的结构性行情。两位认为历史会重演吗？
周蔚文：在全球经济没有出现明显增长点的情况下，不会出现强劲经济复苏。因此一般的传统产业不存在很好的投资机会。但我国经济总量很大，目前又处在转型期，一定会有一些产业或者区域出现好的投资机会。产业方面，我们会看到消费、新兴产业以及新型煤化工等都蕴藏着很多机会；区域方面，如可能获得大量投资的新疆等地，有望成为局部亮点。
任壮：目前影响市场最主要的因素是政策预期。经济波动风险仍在，货币政策处于紧缩状态，这些都压制周期股估值，导致周期股处在历史底部区域。具有稳定业绩增长的行业，如食品饮料等则获得了相对较高的估值。但这种结构性行情能否延续，将取决于市场对政策走向的预期，而政策出现转变的可能性是存在的。如果市场预期在海外经济剧烈波动背景下，我国货币政策出现结构性放松甚至发生趋势性拐点，那未来周期股就会出现估值修复行情。
主持人：在四季度乃至更长时间内，A股投资中两位重点关注哪些行业？
周蔚文：要寻找我国经济总量增速下降中的局部亮点，而新型煤化工就是亮点之一，它带来的产业链包括新型煤化工的工程设计、工程施工、设备制造等。新型煤化工在技术上已经成熟，一些示范项目也开始盈利，未来几年将有望大规模推广。更重要的是，新型煤化工的发展不仅符合中央政府的利益，缓解我国的石油依存度，也符合地方政府的利益。庞大的投资额可以拉动当地经济和就业，并且帮助部分地区将资源优势转化为经济优势，这将促使新型煤化工未来出现较快速度的增长。
任壮：未来我国经济的大方向是产业升级和结构调整，以战略性新兴产业为主的新兴产业肯定是我国经济未来的重要发展方向。未来经济结构调整或者产业升级，可能会围绕七大战略新兴产业展开。在这些投资领域里，我们相对比较看好新能源、新能源汽车、节能环保、休闲消费等板块。记者 李良
- 【 打印 】 【 关闭 】
- 免责声明：
本网转载内容均注明出处,转载是出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。
如需免费更正、修改或补充信息，请联系我们： shanghai@haozhai.cn
豪宅之家网站热线服务电话： 021-58207097
