央行首提资本项目开放 专家嫌开放时间安排得“太晚”

http://www.haozhai.cn　　文章来源: 东方早报 　　 2012-02-28 13:53

　　长期研究资本项目管制的德意志银行大中华区首席经济学家马骏称，央行资本项目开放时间表“太慢”——目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资、也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。

　　早报讯日前，中国人民银行（下称“央行”）调查统计司司长盛松成领衔的课题组撰写的一份报告正式公布，明确指出中国加快资本账户开放的条件基本成熟，并将整个过程分为短期、中期、长期三个阶段。这是央行首次以官方报告的形式，描绘出中国资本市场开放的清晰路径图，并给出相对具体的时间表。

　　对此，国内外媒体均给予了极大的好评。英国《金融时报》甚至直接发表社评《中国向世界迈出谨慎一步》称，中国央行发表了一份具有里程碑意义的报告，上周四发表的文件是政府机构发表的最具体的处理规划。

　　在欢呼之余，必须提到一个细节，该份报告迄今并未出现在央行网站，起初也仅由中国《金融时报》及几大证券报用新闻方式处理在并不特别显眼的版面。

　　另外，在长期研究资本项目管制的德意志银行大中华区首席经济学家马骏看来，这一份时间表“太慢”——目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资、也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。资本市场的开放不需要等5-10年，目前已经是资本市场开放的最好时机。

　　直接投资、贸易信贷

　　实质已放开

　　综观这份名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告，央行调查统计司课题组将8000多字中的大部分内容放在了阐述资本项目开放的必要性以及风险可控性上，并无特别新意。

　　关键的是其首次明确资本账户各子项目的开放次序，并列出了粗略的时间表。

　　报告明确，短期安排（1-3年），放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排（3-5年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排（5-10年），加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。

　　对此，马骏直言并不赞同以上的时间表。

　　马骏指出，对外直接投资虽然还受到一些管制，但并不严格，多数企业都能够经过程序获得审批，问题只是应该如何更加便利化而已。放松真实贸易背景的商业贷款管制，如果指的是向境外提供人民币贸易信贷和ODI（对外直接投资）等贷款，这在过去一两年实际上已经开放，只是培养需求的问题。马骏说，“如果指的是允许中国居民自由借外债，我赞成要循序渐进，对短期外债尤其要谨慎”。

　　马骏认为，目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资、也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。中国对外直接投资很快将接近每年1000亿美元，已经是世界上最大的规模之一；中国的人民币贸易结算已经占全部中国对外贸易的10%，按本币结算的比例来说也已经在世界上名列前茅。

　　马骏称，如果仅仅通过直接投资和贸易渠道，五年之内充其量只能向国际上输出两三万亿元人民币，而对全球市场来讲这点人民币的流动性只是沧海一粟。人民币要成为的真正的国际货币，需要让非居民持有几十万亿元的人民币。

　　“目前是资本市场开放

　　最好时机”

　　“但是，中国Ａ股市场的开放度（非居民持有的Ａ股的市值占全部市值的比重）只有1%左右，而主要新兴市场经济体的平均开放度为26%；中国的债市开放度只有1%，而主要新兴市场经济体的平均开放度为13%。”马骏称，中国资本市场开放度的落后之程度，与中国经济的实力和境内市场的规模、深度相比实在是太不相称了。

　　可对比的是，央行报告中也提到，按照国际货币基金组织2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》划分的40项资本项目中，目前中国不可兑换项目有4项，占比10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。（编注“可兑换现状”包括不可兑换、部分可兑换、基本可兑换、可兑换。其中，部分可兑换指存在严格准入）

　　马骏认为，非居民无法从非贸易渠道（包括资本市场渠道），获得人民币和人民币资产是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降、贸易顺差正大幅收窄、对外直接投资正大幅上升，今后几年（而不是2017－2022年间）正是加速开放资本市场的最好时机。今后几年，中国资本市场对外的开放度每年增加几百亿美元规模是可以在国际收支继续走向平衡（外汇储备增量继续下降）的条件下达到的。

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